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事件:圆通速递公布2022年年报及2023年第一季度业绩,2022年公司实现快递件量174.8亿件,同比+5.7％,营业收入535.4亿元,同比增长18.6％;实现归母净利润39.2亿元,同比增长86.3％;实现扣非归母净利润37.8亿元,同比增长82.9％。23Q1营业收入129.1亿元,同比+9.2％;归母净利润9.1亿元,同比+4.1％;扣非归母净利8.8亿元,同比+6.6％。

23Q1市占率提升至16.6％,一季度ASP同比下降。公司2022年营收535.4亿元,同比+18.6％。量:公司全年实现快递件量174.8亿件,同比+5.7％,累计市占率15.8％。23Q1公司实现业务量44.6亿件,同比+20％,市占率提升至16.6％,同比+1.4pp,维持通达系第二的市场地位。价:2022全年公司快递业务ASP为2.64元/票,22Q4公司快递业务ASP分别为2.66元,同比+8.0％;23Q1快递业务ASP为2.55元,同比-2.3％,受行业部分地区淡季价格竞争影响,23Q1ASP同比下降。

23Q1航空+国际业务承压,快递业务主业韧性凸显。公司2022年实现归母净利39.2亿元,同比+86.3％,归母净利率7.3％,同比+2.7pp;扣非归母净利37.8亿元,同比+82.9％,扣非归母净利率7.1％,同比+2.5pp;公司业绩大幅改善主要系产品定价能力提升,以及推行数字化系统下成本效率的改善。2022年受国际政策和国内疫情冲击影响,国际贸易景气度下行,2022年航空+国际业务贡献归母2.68亿元,同比-35.9％。在国际货代业务景气度下行以及快递需求承压的行业环境下,公司全年依旧维持较高归母净利增长,盈利水平韧性凸显,2022年单票扣非扣航空扣国际归母净利润为0.20元,同比+101.6％。公司2023Q1实现归母9.1亿元,同比+4.1％,扣非归母净利润8.7亿元,同比+6.6％,航空+国际归母1800万元,扣非扣航空扣国际净利润为8.6亿元,同比+15.9％,单票扣非扣航空扣国际净利润为0.19元,同比-3.5％,受航空货代景气度持续下行影响,公司航空+国际业务降幅较大,国内快递业务依旧展现较强韧性。

盈利预测与投资建议。强调公司在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升,看好圆通作为头部企业的配置价值。我们看好在疫情放开以及油价回落背景下,行业需求和经营环境进一步改善,公司作为龙头企业,坚持深耕快递主业,综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面,考虑航空货代业务进入景气下行区间,快递行业价格竞争预期仍在,我们预计2023/24年归母净利:42.6、47.8亿元(前值43.6、50.4亿元),新增2025年归母净利55亿元,对应2023/24/25年PE分别为14.2、12.7、11.1,给予公司17倍PE对应目标价21.04元,维持“买入“评级。

风险提示:疫情放开后宏观经济波动风险;燃油价格波动风险;行业竞争加剧风险